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IPO觀察｜八馬茶業(yè)多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)纏身，爭(zhēng)奪“A股茶葉第一股”有勝算嗎？

2019-05-22 15:29:19

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A股市場(chǎng)不愛“喝茶”。

2021年6月30日，里斯戰(zhàn)略定位咨詢發(fā)布的《2021中國(guó)茶飲市場(chǎng)報(bào)告》指出，2020年中國(guó)茶葉、茶包、茶粉市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1771億元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年市場(chǎng)容量將超過3000億元。

市場(chǎng)前景看好之下，6月2日，證監(jiān)卻發(fā)布補(bǔ)充公告稱，原計(jì)劃于6月3日上會(huì)的瀾滄古茶，已申請(qǐng)撤回了申報(bào)材料。

瀾滄古茶臨陣退縮，為仍在爭(zhēng)奪“A股茶葉第一股”的中國(guó)茶葉股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中國(guó)茶葉”）、八馬茶業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“八馬茶業(yè)”）IPO帶來(lái)了變數(shù)。

如果從消費(fèi)者的消費(fèi)體驗(yàn)來(lái)看，八馬茶業(yè)比中國(guó)茶葉更加“常見”。招股書顯示，八馬茶業(yè)的線下門店數(shù)量眾多，目前已超過2000家。

但對(duì)于八馬茶業(yè)來(lái)說(shuō)，線下線上的大面積鋪排，其實(shí)是一把雙刃劍。

一只茶碗

裝進(jìn)“泉州千億資本圈”

有人說(shuō)，八馬茶業(yè)“茶葉選得好，不如女兒嫁得好”。

招股書披露，2018年-2020年，八馬茶業(yè)營(yíng)收分別為7.19億元、10.23億元和12.47億元；凈利潤(rùn)分別為0.49億元、0.91億元和1.16億元。

但在八馬茶業(yè)的招股書中，最引人矚目的不是公司業(yè)績(jī)，而是公司實(shí)控人的三個(gè)親家。

八馬茶業(yè)是一家家族企業(yè)，王氏三兄弟及其中兩人的配偶，共持有公司62.80%的股份，是公司實(shí)控人。

其中，王文彬、陳雅靜夫婦合計(jì)持股32.84%，兩人育有一兒兩女，他們的每個(gè)子女的婚姻都帶著“大家族聯(lián)姻”的色彩。

王文彬的兒子王焜恒，娶了安踏體育（02020.HK）實(shí)控人丁世忠的女兒丁斯晴。

王文彬的女兒王佳琳，嫁給了七匹狼（002029.SZ）控股股東周永偉的兒子周士淵。除了七匹狼，周永偉還是港股公司匯鑫小貸（01577.HK）和百應(yīng)控股（08525.HK）的控股股東。

王文彬的另一個(gè)女兒王佳佳，則嫁給了高力集團(tuán)的實(shí)控人高力。高力集團(tuán)1995年成立于江蘇，旗下涵蓋能源、商業(yè)、地產(chǎn)、投資四大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元。

根據(jù)胡潤(rùn)百富榜數(shù)據(jù)，這三位親家的身家加起來(lái)超過1000億元。八馬茶業(yè)這只“茶碗”，幾乎裝進(jìn)了一個(gè)泉州的“富豪資本圈”。

四通八達(dá)的姻親關(guān)系網(wǎng)或許能為生意帶來(lái)便利，但也容易讓公司陷入關(guān)聯(lián)交易。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，八馬茶業(yè)和三位親家之間的關(guān)聯(lián)交易并不太多。2018年到2020年，八馬茶業(yè)與七匹狼及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的累計(jì)銷售額為14.46萬(wàn)元，與安踏體育及其關(guān)聯(lián)企業(yè)的累計(jì)銷售額為10.83萬(wàn)元。

但八馬茶業(yè)的其他關(guān)聯(lián)交易十分頻繁，其中，2018至2019年，關(guān)聯(lián)企業(yè)福建武記茶葉有限公司一直是八馬茶業(yè)最大的供應(yīng)商，直到2021年2月，相關(guān)股權(quán)才轉(zhuǎn)讓于非關(guān)聯(lián)方。2018至2020年，八馬茶業(yè)向關(guān)聯(lián)方采購(gòu)商品和接受勞務(wù)的交易額，占同期營(yíng)業(yè)成本的比例分別為11.81%、15.32%、8.56%。

除了采購(gòu)，還涉及出售商品、提供勞務(wù)、租賃房屋等關(guān)聯(lián)交易。此外，2018至2020年，八馬茶業(yè)關(guān)聯(lián)擔(dān)保授信額度高達(dá)2.2億元。

如果未來(lái)公司出現(xiàn)不必要、甚至不公允的關(guān)聯(lián)交易，則存在關(guān)聯(lián)方利用關(guān)聯(lián)交易損害公司利益的風(fēng)險(xiǎn)。

加盟店迅速擴(kuò)張

單店?duì)I收利潤(rùn)性價(jià)比較差

從2014年起，不少茶葉企業(yè)奔赴新三板，八馬茶業(yè)就是其中之一。其于2015年掛牌新三板，2018年終止掛牌，原因是長(zhǎng)期戰(zhàn)略規(guī)劃調(diào)整的需要。此次IPO，八馬茶業(yè)選擇了創(chuàng)業(yè)板。

本次IPO，八馬茶業(yè)擬公開發(fā)行不超過2580萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，募資6.83億元，用于八馬茶業(yè)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、福建八馬物流配送中心建設(shè)項(xiàng)目、八馬茶業(yè)信息化建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。

招股書披露，公司采購(gòu)的主要物料為毛凈、茶葉半成品、定制成品茶、茶具、茶食品以及包裝輔料等。其中，定制成品茶占比最高，2019年為51.9%，2020年為47.4%。說(shuō)明八馬茶業(yè)的生產(chǎn)模式以“輕資產(chǎn)”為主，貼牌產(chǎn)品占比較高。

八馬茶業(yè)的優(yōu)勢(shì)，不在產(chǎn)品加工產(chǎn)出，而在品牌和渠道。

報(bào)告期內(nèi)，八馬茶業(yè)整合優(yōu)化供應(yīng)鏈資源，通過“直營(yíng)+加盟”、“線上+線下”的全渠道銷售體系統(tǒng)一對(duì)外銷售產(chǎn)品。其中直營(yíng)又分為線下直營(yíng)和網(wǎng)絡(luò)銷售，線下直營(yíng)主要指公司通過直營(yíng)店的方式向顧客銷售產(chǎn)品，包括獨(dú)立門店及聯(lián)營(yíng)門店等形式；網(wǎng)絡(luò)銷售主要包括線上自營(yíng)零售及電商平臺(tái)入倉(cāng)。加盟模式是指公司授權(quán)加盟商在規(guī)定的地點(diǎn)或區(qū)域，按照統(tǒng)一的業(yè)務(wù)和管理制度開設(shè)加盟店。加盟商擁有對(duì)加盟店的所有權(quán)和收益權(quán)，獨(dú)立核算，自負(fù)盈虧。

八馬茶業(yè)的迅速擴(kuò)張，離不開加盟店的鋪排。截至2020年末，公司門店數(shù)量超過2000家，其中直營(yíng)店366家，加盟店超1700家。招股書披露，根據(jù)Euromonitor International（歐睿信息咨詢有限公司）出具的市場(chǎng)地位聲明函，截至2020年10月30日，公司為“中國(guó)茶葉連鎖店第一品牌”及“中國(guó)茶葉連鎖專賣店第一品牌”。

2018年-2020年，公司直營(yíng)模式帶來(lái)的營(yíng)收分別為4.19億元、5.3億元、6.39億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例為58.68％、52.33％、51.69％；加盟模式銷售收入分別為2.93億元、4.8億元、5.95億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為41.12%、47.44%、48.07%。

此外，在2020年，八馬茶業(yè)的前五大客戶中，線下加盟占3名，銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例超7%。

可以看出，盡管加盟模式貢獻(xiàn)了近半的主營(yíng)收入，比例還逐年上升，但性價(jià)比并不高。如果按照2020年年末的門店數(shù)量進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算，那么一家線下直營(yíng)店的收入約為108萬(wàn)，而一家線下加盟店的收入約為34萬(wàn)，相差3倍！

而且，加盟模式雖然有利于公司搶占市場(chǎng)，卻也擠壓了公司毛利。

2020年，公司線下加盟模式成本3.54億元，占總成本的62.63%；直營(yíng)模式成本僅2.1億，占總成本的37.19%。線下加盟成本投入高，但毛利占比卻偏低，僅為35.8%，遠(yuǎn)低于直營(yíng)模式的63.89%。從毛利率來(lái)看，線下加盟的毛利率（40.44%）也低于線下直營(yíng)（73.47%）和網(wǎng)絡(luò)銷售（56.56%）。

另一方面，貼牌產(chǎn)品與加盟店結(jié)合的銷售模式，在產(chǎn)品品控和門店管理方面，難度很大。

2015年5月，央視《每周質(zhì)量報(bào)告》欄目曾對(duì)多個(gè)茶葉品牌進(jìn)行檢測(cè)，八馬茶業(yè)因?qū)崪y(cè)等級(jí)未達(dá)到明示等級(jí)，被檢測(cè)為不合格產(chǎn)品。

如果將來(lái)八馬茶業(yè)重要加盟商發(fā)生變動(dòng)，或是加盟商違反合同，都將會(huì)對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及品牌形象造成不利影響。

存貨占比逐年升高

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行

除了實(shí)體門店，八馬茶業(yè)對(duì)線上銷售也十分重視。

近年來(lái)，八馬茶業(yè)還在不斷加強(qiáng)網(wǎng)絡(luò)銷售渠道，積極與電商平臺(tái)開展合作。2018至2020年，網(wǎng)絡(luò)銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為17.77%、16.08%、19.45%。公司還通過社交媒體、直播平臺(tái)、流量私域等線上推廣方式，增強(qiáng)需求轉(zhuǎn)化的效果。

但線上、線下直營(yíng)以及加盟渠道的快速擴(kuò)張，又增加了公司存貨風(fēng)險(xiǎn)。2018至2020年，八馬茶業(yè)存貨賬面價(jià)值分別為1.5億元、2.1億元和3.2億元，占總資產(chǎn)的比例分別為25.69%、27.81%和35.48%。

公司的存貨周轉(zhuǎn)率也遠(yuǎn)高于中國(guó)茶葉等同行業(yè)可比公司，如果八馬茶業(yè)的存貨出現(xiàn)價(jià)格下降、滯銷等情況，公司需對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)準(zhǔn)備，將對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。